Путеводитель для Эмитента

Как разместить облигации?

"Не так страшен черт,как его малюют". Не так уж сложно разместить эмиссию облигаций, как это кажется на первый взгляд.

Эмиссия облигаций состоит из ряда этапов, а именно:
· Принятие решения о выпуске облигаций
· Подготовка и регистрация проспекта эмиссии
· Размещение облигаций среди инвесторов
· Регистрация отчета о выпуске, организация вторичного рынка

Подробное описание того, как выпускать облигации, приведено в Путеводителе для Эмитента. Здесь же мы остановимся только на самых существенных моментах, связанных с выпуском корпоративных облигаций.

Наиболее трудным для многих предприятий видится процедура подготовки проспекта эмиссии. Действительно, это довольно обширный документ, объемом в несколько десятков страниц. Однако большая часть информации, предоставляемой в проспекте эмиссии, является справочной информацией о предприятии (финансовая отчетность, информация о деятельности и т.д.), и ее подготовка не требует специальных усилий. Реально проспект эмиссии может быть подготовлен за 2-3 дня. Хотелось бы подчеркнуть, что не следует отказываться от эмиссии облигаций из-за кажущихся юридических сложностей. Все эти сложности относятся к разряду "решаемых".

Камнем преткновения для выпуска облигаций для многих служит налог на операции с ценными бумагами (0.8% от номинальной стоимости). Несомненно, этот налог существенно увеличивает издержки выпуска облигаций. Однако и при использовании альтернативных вариантов финансирования (банковские кредиты, векселя), предприятие тоже сталкивается с накладными издержками. Банковский кредит помимо собственно процентной ставки может включать затраты по получению. Вексельный займ требует выпуска самих векселей, организацию проверки их подлинности, кроме того, возникает ряд проблем с зачетом НДС. Поэтому во многих случаях даже с учетом налога на операции с ценными бумагами облигации все равно могут являться наиболее дешевых вариантов финансирования.

По сравнению с проблемами формального характера, значительно больше проблем таит в себе процедура непосредственного размещения облигаций, т.е. продажа их инвесторам. Именно этот вопрос (кто купит облигации?) должен быть основным при принятии решения о выпуске облигации. Что же нужно помнить, чтобы успешно разместить займ?

1. Необходимо оценить, а может ли ваше предприятие вообще размещать облигационный займ. Никто не купит облигации предприятия-банкрота. Трудно будет разместить облигации, если у предприятия плохая репутация заемщика. Облигации никогда и нигде не служат вариантом финансирования малого бизнеса и рискованных проектов. Облигации может разместить только среднее или крупное предприятие, находящееся в приличном финансовом положении. Объем займа, при котором имеет смысл думать о выпуске облигаций, составляет по опыту российских предприятий не менее 1 млн. руб., но в большинстве случаев выпуск облигаций целесообразен на сумму не менее 10-20 млн. руб.

2. Перед тем, как предпринимать какие-либо действия, надо тщательно проработать параметры будущего займа с учетом особенностей предприятия, конъюнктуры финансовых рынков, планируемого объема займа и круга инвесторов и т.д. На наш взгляд, перед принятием какого-либо решения о начале размещения займа, предприятие должно разработать концепцию облигационного займа. Эта концепция должна разрабатываться предприятием при помощи финансовых консультантов. Не исключено, что в результате разработки концепции предприятие примет решение отказаться от выпуска облигаций. Но даже в этом случае сама разработка такой концепции сэкономит предприятию большие средства (хотя бы, сумму налога на операции с ценными бумагами).

3. Необходимо провести комплекс мероприятий по повышению интересов инвесторов к облигациям. Это то, что называется "investor relations" - связи с инвесторами. Набор средств здесь самый разнообразный, и зависит, конечно, от того, кто будет выступать потенциальными покупателями облигаций. Но главный принцип неизменен в любом случае - поддерживать открытость, формировать положительное информационное поле, поддерживать активные контакты со средствами массовой информации.

4. Выбрать компетентных партнеров на рынке ценных бумаг. Организации, занимающиеся размещением ценных бумаг, называются андеррайтерами. Такая организация может быть одна или несколько (в этом случае говорят о консорциуме андеррайтеров или эмиссионном синдикате). Конечно, выбор андеррайтера тоже зависит от того, кого планируется привлечь в качестве инвесторов. Если предприятие рассчитывает на деньги иностранных инвесторов, целесообразно привлекать компанию, имеющую хорошие связи за границей. Если предприятие нацеливается на региональных инвесторов, в роли андеррайтера можно привлечь крупнейших региональных участников рынка ценных бумаг.

5. Не забывать об организации вторичного рынка облигаций. Облигации тем и отличаются от кредитов, что это рыночный долг, который легко может быть переуступлен одним кредитором другому. Если облигации не обращаются на рынке, то пропадает сама идея, а вместе с ней и плюсы облигаций как финансового инструмента. Конечно, в момент выпуска облигаций предприятие не может поддерживать их вторичный рынок. Но оно должно иметь представление о том, как этот вторичный рынок будет организован, и донести это до инвесторов. Вторичный рынок практически никогда не возникает сам по себе, без усилий эмитента.

6. Текущая конъюнктура финансового рынка такова, что быстро привлечь с помощью облигаций большой объем "дешевых" средств может быть довольно сложно. Работа с облигационными займами - это длительный процесс. Но формирование имиджа хорошего заемщика, публичной кредитной истории может стать ценным нематериальным активом предприятия, за счет которого предприятие в дальнейшем сможет значительно удешевить стоимость заемных средств. При этом самый высокий имидж (и самая низкая процентная ставка) будет у тех предприятий, которые вышли на рынок облигационных заимствований первыми.

Путеводитель для Эмитента

Решение о выпуске облигаций и их параметрах
Этапы выпуска облигаций
Юридические аспекты процедуры выпуска облигаций
Размещение облигаций и регистрация отчета об итогах выпуска
Обращение облигаций на вторичном рынке